7月29-30日美聯(lián)儲(chǔ)召開(kāi)年內(nèi)第五次議息會(huì)議，會(huì)議決定繼續(xù)維持政策利率和縮表政策不變，符合市場(chǎng)主流預(yù)期。在對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的評(píng)估上，美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為特朗普政府關(guān)稅政策帶來(lái)的凈出口波動(dòng)繼續(xù)影響經(jīng)濟(jì)，而且近期指標(biāo)顯示上半年美國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)有所放緩，但美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)認(rèn)為勞動(dòng)力市場(chǎng)狀況依然穩(wěn)健且通脹率仍然略高。另外，在6月會(huì)議聲明中，基于國(guó)際貿(mào)易形勢(shì)降溫的事實(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為經(jīng)濟(jì)前景的不確定性雖然偏高但已經(jīng)減弱；但由于7月份以來(lái)特朗普政府雖然與多個(gè)貿(mào)易伙伴簽署貿(mào)易協(xié)議，但大部分貿(mào)易伙伴對(duì)等關(guān)稅稅率均高于10%，且特朗普政府威脅對(duì)更多行業(yè)加征關(guān)稅，因此在本次會(huì)議聲明中，美聯(lián)儲(chǔ)刪除不確定性已經(jīng)減弱的措施，直接重申經(jīng)濟(jì)前景的不確定性仍然偏高。
美國(guó)2025年二季度實(shí)際GDP環(huán)比年率增長(zhǎng)3%，較一季度的環(huán)比年率萎縮0.5顯著好轉(zhuǎn)且避免了技術(shù)性衰退；但2025年前兩季私人國(guó)內(nèi)核心購(gòu)買(mǎi)(PDFP，個(gè)人消費(fèi)與私人固定資產(chǎn)投資加總)平均拉動(dòng)GDP1.38個(gè)百分點(diǎn)，遠(yuǎn)低于2021年至2024年的平均拉動(dòng)力度(3.09個(gè)百分點(diǎn))。2025年6月份美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)14.7萬(wàn)，連續(xù)三個(gè)月超過(guò)14萬(wàn)；失業(yè)率也下降至4.12%，為近5個(gè)月最低值；6月份整體CPI同比增速?gòu)那爸?.4%上升至2.7%，而核心CPI同比增速也從前值2.8%上升至2.9%。以上數(shù)據(jù)表明在特朗普政府國(guó)內(nèi)外多項(xiàng)改革措施的影響下，美國(guó)政策不穩(wěn)定性顯著上升且通脹壓力在短期穩(wěn)定后也趨于上升，而且驅(qū)逐非法移民造成的就業(yè)供給收縮有可能緩和政策不穩(wěn)定性對(duì)就業(yè)市場(chǎng)的沖擊。
在本次議息會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)理事鮑曼和沃勒投票支持降息25BP，這是1994年以來(lái)首次有超過(guò)1位理事反對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策決議，反映出在特朗普政府持續(xù)施壓美聯(lián)儲(chǔ)降息且威脅解雇美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾職務(wù)的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部溝通協(xié)調(diào)機(jī)制正受到?jīng)_擊。特朗普分別于2018年和2020年提名鮑曼和沃勒擔(dān)任美聯(lián)儲(chǔ)理事，2025年3月份特朗普又提名鮑曼擔(dān)任負(fù)責(zé)監(jiān)管的美聯(lián)儲(chǔ)副主席并得到參議院確認(rèn)，6月份議息會(huì)議之后鮑曼和沃勒在不同場(chǎng)合多次表態(tài)支持美聯(lián)儲(chǔ)盡早降息。6月份《華爾街日?qǐng)?bào)》及多家媒體披露，特朗普政府正在評(píng)估下屆美聯(lián)儲(chǔ)主席人選，目前的候選人包括沃勒、前美聯(lián)儲(chǔ)理事沃什以及現(xiàn)任財(cái)政部長(zhǎng)貝森特等。7月份以來(lái)特朗普政府多次呼吁美聯(lián)儲(chǔ)降息，并且借美聯(lián)儲(chǔ)大樓裝修事宜威脅解雇美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾，但鮑威爾也多次表態(tài)堅(jiān)持完成任期。
在新聞發(fā)布會(huì)上，鮑威爾稱(chēng)現(xiàn)在就斷言美聯(lián)儲(chǔ)是否會(huì)像金融市場(chǎng)預(yù)期的那樣在9月會(huì)議上降息為時(shí)尚早，F(xiàn)OMC的整體看法是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)并不像是在被緊縮政策不適當(dāng)?shù)匾种疲徊](méi)有看到就業(yè)市場(chǎng)走弱，就業(yè)市場(chǎng)仍然是平衡的，許多就業(yè)指標(biāo)與一年前的情況類(lèi)似。鮑威爾承認(rèn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能有所放緩，利率敏感型領(lǐng)域表現(xiàn)疲軟，但美聯(lián)儲(chǔ)沒(méi)有看到勞動(dòng)力市場(chǎng)出現(xiàn)明顯疲軟，而且通脹仍然高于目標(biāo)水平且存在短期上升風(fēng)險(xiǎn)，這是美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)按兵不動(dòng)的主要原因。關(guān)于通脹，鮑威爾認(rèn)為關(guān)稅傳導(dǎo)至價(jià)格的過(guò)程可能比之前預(yù)料的更慢，判斷特朗普關(guān)稅對(duì)通脹的影響仍然太早，當(dāng)前所看到的僅僅是關(guān)稅通脹的開(kāi)端而已，預(yù)計(jì)后續(xù)發(fā)布的通脹數(shù)據(jù)將體現(xiàn)出更多的關(guān)稅影響。更高的關(guān)稅已更明顯地體現(xiàn)在部分商品的價(jià)格上，但這些關(guān)稅對(duì)整體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和通脹的全面影響還有待觀察；一種合理的基本預(yù)期是，關(guān)稅對(duì)通脹的影響可能只是一次性的，會(huì)帶來(lái)價(jià)格水平的短期上調(diào)；但也存在另一種可能，即這種通脹影響會(huì)持續(xù)下去，這種風(fēng)險(xiǎn)需要美聯(lián)儲(chǔ)密切評(píng)估和管理。
由于美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能回落是特朗普政府政策不確定性的合理結(jié)果，而特朗普政府關(guān)稅政策對(duì)于美國(guó)通脹的推升作用已經(jīng)呈現(xiàn)但可能需要更長(zhǎng)時(shí)間來(lái)做完整的評(píng)估，同時(shí)美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)形勢(shì)因供需兩端同時(shí)收縮而繼續(xù)表現(xiàn)穩(wěn)健，加上近期特朗普威脅對(duì)更多的行業(yè)進(jìn)口商品加征關(guān)稅，因此即使有兩位理事支持盡早降息，但本次會(huì)議聲明以及鮑威爾新聞發(fā)布會(huì)表態(tài)顯示美聯(lián)儲(chǔ)鷹派立場(chǎng)超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期，我們認(rèn)為這部分展示了美聯(lián)儲(chǔ)在特朗普政府政治壓力下仍決意維持獨(dú)立性的意愿。在美國(guó)強(qiáng)于預(yù)期的二季度GDP和7月份ADP私人就業(yè)以及美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議信息發(fā)布之后，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期顯著降溫，9月17日會(huì)議降息概率從65.5%下降至41.4%，亦即是說(shuō)9月份降息并非板上釘釘，而年內(nèi)降息兩次的概率從64.3%下降至43.8%。我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)堅(jiān)持獨(dú)立性利多美元匯率和美債利率，但也要提防特朗普政府惱羞成怒從而加力施壓美聯(lián)儲(chǔ)的可能性，而特朗普政府也可能通過(guò)組建影子美聯(lián)儲(chǔ)來(lái)影響金融市場(chǎng)預(yù)期。
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